A héten a lengyel jegybank
monetáris tanácsa úgy döntött nem változtat az irányadó kamatrátáján. Bár egy lengyel jegybanknak koránt sincs olyan
világgazdasági jogosultsága, mint egy európai, angol, japán vagy amerikai
társának, ám ez a legutóbbi ülés mégis komoly hatással lehet a magyar pénzügyi
rendszerre. A következő néhány soron megvizsgáljuk, hogy miért, és mik is ezek
a hatások.
Kamat és kockázat
A
blog lapjain többször lehetett már azt a gondolatot olvasni, hogy a hozamoknak
és kockázatoknak egyensúlyban kell lenniük. A magyar gazdaság pénzügyi
besorolása S&P - BB stabil ; Moody’s - Ba1 negatív; illetve Fitch BB+
stabil. Érdekesség, hogy a piac július 4. péntekre várta hogy a Moody’s új
közleményt adjon ki, melyben a piaci konszenzus szerint negatívról stabilra
minősítette volna a kilátásokat, ám ez elmaradt. Az azonban nem változott, hogy
továbbra is a „bóvli” kategóriában van Magyarország, azaz kockázatos besorolású.
Ezzel szemben a lengyel gazdaság A- stabil (S&P), A2 stabil (Moody’s) és A-
stabil (Fitch) besorolásokat kapott a nagy hitelminősítőktől. Ez már
befektetésre ajánlott kategóriának számít.
A
kamat szintek azonban nem adják vissza ezt az összképet. A magyar alapkamat
2,3%-on áll, míg a lengyel jegybank 2,5 % rátával dolgozik. Többek között a
kockázati szintek miatt is érdekes volt, hogy vágnak e a lengyelek (az
alapkamat irányát lekövetik a kötvényhozamok), illetve a csökkenő kisker bővülés
is kérdésessé tette a stimulus szükségességét. Míg nálunk a legtöbbször az
alacsony inflációs rátával magyarázzák a kamatok sorozatos csökkenését az
igazság nem ennyire egyértelmű. Az infláció valóban rekord alacsony a magyar
gazdaságban, ám ennek egyik oka az állami rezsicsökkentések sorozata, melyek
visszatükröződtek az energia árakban. A „valós” pénzromlást, melyet a jegybank
monetáris politikájával kordában kell hogy tartson, maginflációnak nevezzük,
mely esetben a fogyasztói kosárból kivesszük az energia és élelmiszer árakat
azok árának magas volatilitása miatt. Egy kis gazdaságnál, mint amilyen a
legtöbb Közép és Kelet Európai gazdaság ennek különösen fontos szerepe lehet,
hiszen ezen gazdaságok sokszor ki vannak szolgáltatva a világpiaci árak
ingadozásának. Ez az érték jelenleg is 2-2,5% között mozog, amely nem indokolná
a kamatok további vágását hosszútávon.
Magyar (bal tengely/fekete) és lengyel (jobb tengely/kék) alapkamat és 10 éves állampapír hozamok
(forrás: tradingeconomics.com)
(forrás: tradingeconomics.com)
Az
10 éves állampapír hozamok egyenlőre még tartják 100-110 bázispontos reális
különbségüket másodpiacon, a lengyel ráta 3,4 %-nál, míg a magyar 4,5%-on áll.
Ezen instrumentum esetében meg is figyelhettünk egy kisebb piaci korrekciót az
elmúlt héten (MAX, CMAX indexek), ám az igazán nagy meglepetést a 3 hónapos DKJ
aukciók hozták. Rekord alacsony, 2,1% szintre csökkentek a rövid papírok
hozamai. Bár a csütörtöki aukciót még mindig túljegyzés jellemezte, ám annak
mértéke már jelentősen csökkent az előző heti adatokhoz képest. Az ÁKK és
megérezte a kereslet csökkenését, én annak fenntartása érdekében ezen a héten
nem is vont be tőkét a tervezett értéken felül.
Következmények
Egy
piaci felismerés illetve korrekció, esetleg egy risk off hangulat könnyen torkollhat
a külföldi tőke átáramlásába, a magyar gazdaságból a lengyelbe. Ez esetben nem
csak az állampapír indexek, de a forint is megérezné az eladói nyomást. A Moody’s
kedvező értékítélete sorsdöntő lehet, hogy megerősíti e a piac árazását, avagy
rácáfol arra.