Kedves Olvasóink!
2016. március 10.-én a blog új címre költözött. Bejegyzéseinket a www.hozamvadasz.com oldalon követhetik.
A Hozam Vadász szerkesztői
13 március 2016
24 február 2016
Piaci áttekintő
Az elmúlt két hónapban kimondottan hektikusan viselkedtek a
piacok, ezért úgy gondoltam, hogy megpróbálom kicsit leegyszerűsíteni a képet,
és valami érdemleges következtetést levonni. A januári hónapban látottak
alapján két megközelítés él a befektetők fejében. Vannak, akik már a „várva
várt” nagy esés előszeleként értelmezik a mostani általános piaci gyengeséget,
de vannak, akik ezzel szemben természetes korrekcióról beszélnek.
A helyzet az, hogy nehéz bármelyik oldalra is egyértelműen letenni
a voksomat. Nem jut eszembe olyan alkalom, amikor egy válság úgy kezdődött
volna, hogy a befektetők teljes bizonyossággal számítottak rá. Itt viszont
fontos megemlíteni azt a híres szállóigét, miszerint „a piac önbeteljesítő.” A két megközelítést talán metaforikusan
közelebb lehet hozni egymáshoz: „ A golyó már a csőben, a kérdés csak az, hogy
valaki meghúzza-e a ravaszt vagy sem.”
A ravaszon jelenleg több tényező tartja a láthatatlan ujját.
Európában nyoma sincs az inflációnak
Az EKB március 10-én fogja tartani a soron következő
monetáris ülését, ahol a piaci szereplők várakozásai szerint Mario Draghi
további lazításokat vezethet be mind konvencionális, mind nem-konvencionális
oldalon egyaránt. A negatív betéti kamatok további csökkentése mellett a
jelenleg 60 milliárd értékű havi eszközvásárlási programjának is kibővítheti
mennyiségi és minőségi korlátait, annak érdekében, hogy a fogyasztások és a
beruházások emelkedésén keresztül sikeresen elérjék a középtávú 2 százalékos
inflációs célt.
Brexit
A legfrissebb hírek szerint a britek június 23-án fognak
dönteni arról, hogy továbbra is az Unió tagjai akarnak-e maradni vagy sem. Ez a
tényező nem csak gazdaságilag, de politikailag is komoly nyomást helyez az Unióra.
A folyamatos geopolitikai feszültségek – legyen szó az oroszokról, a görög
válságról, terrortámadásról, menekültkérdésről – állandó fejtörést okoznak
Európának. Ilyen események közepette már csak hab lenne a tortán, ha a britek a
kilépés mellett döntenének.
Fürdünk az olajban
Igaz a kitermelés továbbra sem csökkent, de a legnagyobb
kitermelők (OPEC, Oroszország, Irán) megállapodtak, hogy a kitermelést a januári
szinteken befagyasztják – ezt már egy fél sikernek is el lehet könyvelni. A
kínálati oldalon pozitívumként hozható fel, hogy az amerikai olajfúró tornyok
száma hétről-hétre folyamatosan csökken, de ezzel együtt az olajkészletek
rekordszintű, 505 millió hordós mennyisége lefelé mutató kockázatot jelent.
Kína növekedésének kilátásai
Továbbra is nagy kérdés, hogy mennyire lesz eredményes a
kínai „puha földet érés”. A előző éves 6,9 százalékos bővülés után, a gazdaság strukturális
átalakulása miatt Kína növekedési üteme egészen 6,2 százalékig csökkenhet. Ez a
szerényebb növekedés mindenképp kockázati forrás a világgazdaságra nézve, mivel
ennek a lassulásnak legnagyobb hányadát azok a nehézipari szektor szereplők teszik ki, akik eddig a legnagyobb importigénnyel rendelkeztek.
Bajban lehetnek a bankok
A bankok az alacsony irányadó kamatok, illetve a vergődő olaj-
és a gázszektor miatt is egyre nehezebb helyzetben találják magukat. Érdemes
szem előtt tartani, hogy az olaj árának drasztikus csökkenése komolyan
redukálja az olaj- és gázszektor jövedelmezőségét. Ennek két vonzata van: a
meglévő hitelek visszafizetése nehézkessé válhat a szektor szereplői számára,
ami növeli a bankok portfóliójában lévő szereplők default rátáját, vagyis
csökkennek a bankok bevételei, illetve a kevésbe kecsegtető üzlet láttán a
bankok már magasabb költségek mellett hajlandóak megfinanszírozni az
olajpiachoz köthető vállalatok tevékenységét. Mind a két vonal csökkenő banki ügyfélkört,
ebből kifolyólag alacsonyabb nyereséget jelent.
A FED-ról már nem is beszélve...
Igaz, hogy az amerikai gazdaság ereje szemmel látható –
lehet itt gondolni a munkaerőpiac helyzetére - de ettől függetlenül ott is
vannak törékeny pontok. A bizalmi
indexek alapján közel sem olyan acélos a helyzet, de ezt tovább lehet fokozni
az infláció jelenlegi szintjével. Igaz, hogy a legutóbb közölt januári adatok
felülmúlták a várakozásokat, de továbbra is jelentősen elmaradnak a kitűzött 2 százalékos
céltól. Az amerikai jegybanknak természetesen a saját gazdaságának
teljesítménye mellett a többi ország szereplését is figyelemmel kell kísérnie,
és nem függetlenítheti magát a világgazdasági történésektől. Ezek alapján pedig
könnyen belátható, hogy az idei évre jósolt négy kamatemelés helyett
elképzelhető, hogy csak 1-2 fog megvalósulni. (vagy egy sem!) A következő
monetáris ülés március 16-án esedékes, meglátjuk, hogy a döntéshozók hogyan
vélekednek a piaci mozgásokról.
A piaci hangulat attól függ, hogy az említett tényezők
alakulására a befektetők hogyan fognak reagálni. Elképzelhető, hogy Draghi egy
nagy volumenű, kiterjesztett monetáris politikát vezet be, a britek nemmel
szavaznak, az olaj árfolyama stabilizálódik/emelkedik, a kínai növekedési
félelmek csökkennek, a bankok alkalmazkodnak, és a FED megfelelően alkalmazza a
monetáris eszköztárát. Ezzel szemben az a szcenárió is szóba jöhet, hogy a
felsorolt események egyike elcsúszik és meghúzza azt a bizonyos ravaszt.
A jelenlegi fundamentumok és a grafikonok (részletes elemzése nélkül) alapján összefoglalom, hogy mire számítok a következő
napokban-hetekben.
A korábbi heteket többek között a részvénypiacok
gyengélkedése, a dollár leértékelődése, az arany szárnyalása, illetve az olaj
nagymértékű volatilitása jellemezte. Pár napja ez a hangulat megváltozott és
minden eszközben az ellentétes folyamatok játszódtak le.
Mik a várakozások?!
Az S&P 500 és a DAX Index grafikonjára támaszkodva úgy
gondolom, hogy a részvénypiacon átmenetileg egy kisebb megálló következik. Mind
a két index egy ellenállási zónába érkezett, aminek az áttöréséhez még egy újabb
lélegzetvétel lesz szükséges, ami a napos és a négyórás chartokon is látható.
S&P 500 napos grafikon |
S&P 500 négyórás grafikon |
DAX napos grafikon |
DAX négyórás grafikon |
Arany napos grafikon |
Arany négyórás grafikon |
Brent napos grafikon |
EUR/USD napos grafikon |
EUR/USD négyórás grafikon |
A fundamentumok és az árak összehasonlítása alapján hosszabb távon én
inkább optimista vagyok és úgy gondolom, hogy a megszokottnál kicsit
csapkodósabb január után lecsillapodnak a kedélyekés a részvénypiacok ismét
emelkedni, a dollár ismét erősödni fog, az olaj pedig szép lassan a drágulás
útjára lép. A feszültség oldódásával az arany, illetve a japán jen inkább gyengülő tendenciát fog mutatni.
17 február 2016
Árverseny
Az árversenyekről az első és legfontosabb, amit a kezdők is egyből bevágnak, hogy az a legrosszabb, ami történhet egy iparággal. Senki nem nyer rajta (legalábbis középtávon nem), valószínűleg lesz aki elvérzik, és igen bizonytalan helyzetet szül az egyes szereplőknek. Úgyhogy ez a legutolsó, amihez a szereplők nyúlnak. Nem kell aggódni, semmi OPEC vagy olaj nem lesz, ígéretemhez híven. Ellenben a jegybankokról és a bankszektorról ejtenék néhány szót. Amennyiben pusztán a fent írtakat vesszük alapul, azaz az árverseny bizonytalansága miatt ez az utolsó eszköz, úgy talán azoknak kell hinnünk, akik szerint valóban itt a vég.
Itt kis közbevágással megjegyezném, hogy nem óhajtok egy „örök medve” lenni. Sokan választják ezt a taktikát pályafutásuk során, talán így javul az olvasottság, mindenki szereti a rémtörténeteket, nem tudom, nem akarok találgatni. Ezek az emberek általában tízből negyven összeomlást aztán meg is jósolnak. Személyes meglátásom szerint egyenlőre a fent is említett instabil fázisban vagyunk, ahol még kétséges a végkimenetel… és lesz aki elvérzik. Egyenlőre a feltörekvő piacok ezt a szerepet nagylelkűen magukra vállalták, kérdéses, hogy fertőző lesz e a jelenség.
A fejlett piacokat tekintve azonban szintén beszélhetünk árháborúról, a devizák (és kamatok) közötti leértékelési versenyben értve mindezt. A vezető jegybankok infláció generálásának egyik eszköze a saját valuta alóli kamatok kivágása, melyekre a gazdasági szereplők más, carry devizák felé fordulnak. Azonban itt volt egy nagy fordulat az elmúlt években: divergencia az USA és a többi fejlett gazdaság között. A dollár erősödik, ez bántja a feltörekvő piacokat és nem mellesleg az USA gazdaságát is. Japán és Európa pedig egymás alá ígér kamatokban, így a szereplők máshol néznek hozamok után. A feltörekvő para miatt viszont az egyetlen jelenlegi megoldás az Egyesült Államok (és az Egyesült Királyság, ahol szintén épp kamatot terveztek emelni). El is készült az ördögi kör. A Fed természetesen látja ezt, és ha hihetünk a jelzéseknek, akkor meg is hátrálnak a további emelések elől. Az ördögi kör megszakad, de beindíthat egy másikat.
Amennyiben a helyzet nem javul kénytelen lesz a Fed is visszaszállni a pénznyomtatós, negatív kamatos buliba, ahol a devizapiaci erők egymást oltják ki. A vesztesek ebben a körben potenciálisan nem a nyersanyagkapcsolt, feltörekvő piacok lennének, hanem a fejlett bankrendszer. Ha a pénznyomtatások/alacsony kamatok miatt a hozamgörbék kilaposodnak, ez eleve nem jó a pénzügyi szektornak. Ezt még negatív rövid oldallal megfejelve a helyzet majdhogynem katasztrofális. Miért?
1.) A bankrendszer nem hárítja át a negatív kamatokat a betétesekre. Még ha rendszerszinten meg is történne, a készpénz még ott van alternatívának a betétes számára, így nem csak a piaci verseny az akadály. A negatív kamatok áthárítása egy klasszikus bankrohamot idézne elő, ahol mindenki ki akarja venni a pénzét. Ez bármely bank halálával egyenlő. Így a forrásoldalon nem tudja kompenzálni a rendszer a negatív bevételeket.
2.) Bevétel oldalon a helyzet nem csak a jegybanki tartalékoknál romlik. Rengeteg kihelyezett hitel bankközi kamatlábakhoz van kötve, így azok süllyedése magával húzza a reálgazdaságba kihelyezett eszközök hozamait is.
Ergo a negatív kamatok csökkentik a bevételeket, amiket kiadási oldalon nem lehet kompenzálni. Egészséges bankrendszer és tőkepiacok nélkül pedig, bármit is állítanak egyesek, nincs növekedés.
Amiért a fent felvázolt csöbörből vödörbe, kettős ördögi körös helyzetet nem tartom még az vég kezdetének: nem egyértelmű, hogy szükség van a Fed politikájának 180 fokos fordulatára. Elképzelhető, hogy elegendő egy, a tervezettnél lassabb kamatemelési ciklus. Másrészt van egy kevésbé fájdalmas megoldás, amivel még élhetnek a jegybankok, és nem kerül pénzbe senkinek. Ez az inflációs várakozások emelése.
A beruházási kedv a reálkamatoktól függ, amazokat a jegybanki iránymutatás formálja. Egyik oldalon a jegybank meghatároz egy nominális kamatot, másrészt egy inflációs várakozást, avagy célt. A kettő különbsége lesz a várt reálkamat. A jelenlegi nulla kamatkörnyezet és két százalékos inflációs cél mellett mínusz két százalékos a reálkamat várakozás. A csigalassúságú növekedés azt indikálja, hogy ez nem elég. Menjünk lejjebb, de ne a nominális kamatok vágásával és a bankrendszer, bocsánat, szivatásával. Abból nem lesz növekedés, csak újabb pénzügyi válság lehetősége. Emeljük meg az inflációs célt 3-4-5 százalékra helyette.
Azonban mindezek fényében rossz azt hallani Mario Draghi Európai parlamenti meghallgatásán, hogy tartják a két százalékos célt, azt is alulról szeretnék súrolni
Itt kis közbevágással megjegyezném, hogy nem óhajtok egy „örök medve” lenni. Sokan választják ezt a taktikát pályafutásuk során, talán így javul az olvasottság, mindenki szereti a rémtörténeteket, nem tudom, nem akarok találgatni. Ezek az emberek általában tízből negyven összeomlást aztán meg is jósolnak. Személyes meglátásom szerint egyenlőre a fent is említett instabil fázisban vagyunk, ahol még kétséges a végkimenetel… és lesz aki elvérzik. Egyenlőre a feltörekvő piacok ezt a szerepet nagylelkűen magukra vállalták, kérdéses, hogy fertőző lesz e a jelenség.
A fejlett piacokat tekintve azonban szintén beszélhetünk árháborúról, a devizák (és kamatok) közötti leértékelési versenyben értve mindezt. A vezető jegybankok infláció generálásának egyik eszköze a saját valuta alóli kamatok kivágása, melyekre a gazdasági szereplők más, carry devizák felé fordulnak. Azonban itt volt egy nagy fordulat az elmúlt években: divergencia az USA és a többi fejlett gazdaság között. A dollár erősödik, ez bántja a feltörekvő piacokat és nem mellesleg az USA gazdaságát is. Japán és Európa pedig egymás alá ígér kamatokban, így a szereplők máshol néznek hozamok után. A feltörekvő para miatt viszont az egyetlen jelenlegi megoldás az Egyesült Államok (és az Egyesült Királyság, ahol szintén épp kamatot terveztek emelni). El is készült az ördögi kör. A Fed természetesen látja ezt, és ha hihetünk a jelzéseknek, akkor meg is hátrálnak a további emelések elől. Az ördögi kör megszakad, de beindíthat egy másikat.
Amennyiben a helyzet nem javul kénytelen lesz a Fed is visszaszállni a pénznyomtatós, negatív kamatos buliba, ahol a devizapiaci erők egymást oltják ki. A vesztesek ebben a körben potenciálisan nem a nyersanyagkapcsolt, feltörekvő piacok lennének, hanem a fejlett bankrendszer. Ha a pénznyomtatások/alacsony kamatok miatt a hozamgörbék kilaposodnak, ez eleve nem jó a pénzügyi szektornak. Ezt még negatív rövid oldallal megfejelve a helyzet majdhogynem katasztrofális. Miért?
1.) A bankrendszer nem hárítja át a negatív kamatokat a betétesekre. Még ha rendszerszinten meg is történne, a készpénz még ott van alternatívának a betétes számára, így nem csak a piaci verseny az akadály. A negatív kamatok áthárítása egy klasszikus bankrohamot idézne elő, ahol mindenki ki akarja venni a pénzét. Ez bármely bank halálával egyenlő. Így a forrásoldalon nem tudja kompenzálni a rendszer a negatív bevételeket.
2.) Bevétel oldalon a helyzet nem csak a jegybanki tartalékoknál romlik. Rengeteg kihelyezett hitel bankközi kamatlábakhoz van kötve, így azok süllyedése magával húzza a reálgazdaságba kihelyezett eszközök hozamait is.
Ergo a negatív kamatok csökkentik a bevételeket, amiket kiadási oldalon nem lehet kompenzálni. Egészséges bankrendszer és tőkepiacok nélkül pedig, bármit is állítanak egyesek, nincs növekedés.
Amiért a fent felvázolt csöbörből vödörbe, kettős ördögi körös helyzetet nem tartom még az vég kezdetének: nem egyértelmű, hogy szükség van a Fed politikájának 180 fokos fordulatára. Elképzelhető, hogy elegendő egy, a tervezettnél lassabb kamatemelési ciklus. Másrészt van egy kevésbé fájdalmas megoldás, amivel még élhetnek a jegybankok, és nem kerül pénzbe senkinek. Ez az inflációs várakozások emelése.
A beruházási kedv a reálkamatoktól függ, amazokat a jegybanki iránymutatás formálja. Egyik oldalon a jegybank meghatároz egy nominális kamatot, másrészt egy inflációs várakozást, avagy célt. A kettő különbsége lesz a várt reálkamat. A jelenlegi nulla kamatkörnyezet és két százalékos inflációs cél mellett mínusz két százalékos a reálkamat várakozás. A csigalassúságú növekedés azt indikálja, hogy ez nem elég. Menjünk lejjebb, de ne a nominális kamatok vágásával és a bankrendszer, bocsánat, szivatásával. Abból nem lesz növekedés, csak újabb pénzügyi válság lehetősége. Emeljük meg az inflációs célt 3-4-5 százalékra helyette.
Azonban mindezek fényében rossz azt hallani Mario Draghi Európai parlamenti meghallgatásán, hogy tartják a két százalékos célt, azt is alulról szeretnék súrolni
10 február 2016
A következő nagy ötlet
Imádom figyelni, ahogy a FinTech startupok havonta
feltalálják a bankolást. Itt van nekünk például egy sor pénzküldő rendszer,
amely a bankoknál olcsóbb, azoktól független megoldást ígér. A működési elv
csupán annyi, hogy egyes országok között csupán a nettó összegeket küldik el
.Például ha én utalok Németországba 100 eurót, illetve egy ismeretlen német
utal Magyarországra 100 eurót azt a rendszer összepárosítja, és az én pénzem
megy a magyar címzettnek, a német utalás pedig a másik németeknek. Ha országok
közötti eltérés van. az valóban elutalják… banki csatornákon. Csak úgy mint a
belföldit. Ne legyenek illúzióink, a pénzküldés gomb megnyomásával nem
digitalizálódik pénzünk és nem száguldanak át a bitek fénysebességgel címzett
tárcájába. (Ilyen is lesz, ez a BitCoin) A pénzküldők csupán a nemzetközi
utalások egy részét spórolják meg, a pénz útja ugyan úgy számlákon keresztül
vezet.
Miután a világ utalási problémáját egy hétvége alatt meg is
oldották a jövő Steve Jobsai, Zuckerbergjei és Gatesei meg is volt a következő
nagy ötlet: minek a bank a hitelezéshez? Elég egy csinos applikáció, amelyen
egymásnak küldözgethetnek pénzt a megtakarítók és a hitelfelvevők.
Ragyogó ötlet, elvégre hitelbesorolást az utca végi Mari
néni kisujjból elvégez, tisztában van az eszköz transzformáció fogalmával, és a
kockázati felárakat is beárazza a füles foteléből. Persze túlzás, hiszen nem
kell nekünk ehhez érteni, az a csinos kis app majd kiszámolja nekünk egy
pusztán matematikai algoritmus segítségével kinek mennyiért biztonságos hitelt
nyújtanunk. Például egy amerikai palaolaj termelő, aki még sosem késett a
fizetéseivel, alacsony a margin kihasználtsága, van néhány ingatlanja és nem
mellesleg fél éven belül csődbe megy, elég jó hitelkilátásokkal rendelkezik az
algoritmusok alapján. Mi itt a probléma? A kvantitatív elemzés valóban fontos,
de a visszatekintő számok legtöbbször semmit sem jelentenek.
Kis banküzemtan: az egyike a több eszköz transzformációknak
a kockázati transzformáció, melyet a bank a betétek gyűjtése és hitelkihelyezés
közben végez. A kamatfelárak egy része (válságosabb időben 100+ százaléka) províziókra
megy el. Gazdasági fellendülésben könnyű belehinni a rendszer sikerességébe, de
az első recesszív környezetben tömegek fognak elpártolni, amikor kénytelenek a
tőkéjük jelentős részét leírni veszteségként. Bár az applikációk már rájöttek a
diverzifikáció fontosságára, nem tudom, hogyan tudnak 0,1 százalékos nem
teljesítést elérni (szinte kivétel nélkül 99,9 százalékos sikerrátával
kecsegtetnek, százat mégis túlzás lenne írni), amikor a nagyobb (európai)
bankok akár két számjegyű nem teljesítő hitelállomány rátával rendelkeznek.
Persze majd mindenki jól meglesz sértődve, amikor elveszíti megtakarításait (az
Egyesült Államokban már arra is biztatnak, hogy a nyugdíj takarékod is helyezd
ki peer-to-peer hitelekbe), és a szabályozók hogy gondolták hogy nem léptek
közbe. (Aki ebbe nem hisz nézze meg a kínai árnyék bankszektor esetét). Éljen a
gazdasági Darwinizmus!
05 február 2016
Érdekes várakozások
„A piac tovább maradhat irracionális, mint a befektető
szolvens.” – Jim Rogers
Az elmúlt másfél-két évben az olajár zuhanásával
párhuzamosan csökkentek a hosszú távú inflációs várakozások. Plusz bónuszt
jelent, hogy a jelenlegi várakozások 1,6 százalékos éves inflációt jósolnak
2021 és 2026 közé, miközben a Fed hosszabb távú inflációs célja 2 százaléknál
van.
A Feddel kapcsolatban: a félreárazás lehet a jegybank
kredibilásában megrendült hit jele is. Nagy rákészülések után épp csak elindult
a kamatemelési ciklus, majd a januári piaci zavarok után egyből „galamb”
hangvételre váltottak a monetáris döntéshozók. A piaci árazások már csak egy
kamatemelést várnak idén, a márciusi emelésre pedig már csak a befektetők 10
százaléka fogadna. A Fed könnyen eljátszhatja a Akhilleusz és a teknős
történetét, amennyiben az első inflációs jelekre kamatot emel (mint tette ezt
még decemberben). Hosszú távon ugyanakkor túlzásnak érzem a cél alábecslését,
mivel devizát gyengíteni végtelen mértékben tud egy jegybank, erősíteni csak
korlátozottan (mint ezt a legtöbb ázsiai ország jegybankja tapasztalja épp).
Az olajjal kapcsolatban: itt nem is az árazott infláció
mértéke, mint inkább a korreláció, ami gyanússá teszi számomra a piac
árazásait. Folyamatosan csökkenő nyersanyag árak valóban csökkentik a pénzromlást, de csak rövid
távon. Hosszabb távon ugyanakkor az alacsony bázis miatt épp fordított
korrelációt feltételeznék a 2015-ös alacsony olajárak és a 2021-es infláció
között. A korreláció egyetlen esetben lehet mérvadó: amennyiben a jelenlegi
árupiaci összeomlás olyan recessziót generál, amiből még 10 év múlva sem mászott
ki az amerikai gazdaság. Ez az USA gazdaságának zártsága, bankszektorának
izoláltsága, és nettó olajimportőr szerepe miatt nem valószínűsíthető.
Persze felmerülhet a kérdés, hogy hogy kerül a blog
oldalaira ilyen abszurd mérés, mint az 5 éves 5 évre előretekintő infláció?
Bármennyire bonyolultnak hangzik, kereskedése igen egyszerű, long 5 éves
amerikai államkötvény, short 10 éves.
Jogi nyilatkozat
A hozamvadasz.blogspot.hu–n (továbbá az oldalon) található információk és elemzések a szerzők magánvéleményét tükrözik. Az oldalon megjelenő írások nem valósítanak meg a 2007. évi CXXXVIII törvény (Bszt.) 4. § (2). bekezdés 8. pontja szerinti befektetési elemzést és a 9. pont szerinti befektetési tanácsadást.
Bármely befektetési döntés meghozatala során az adott befektetés megfelelőségét csak az adott befektető személyére szabott vizsgálattal lehet megállapítani, melyre a jelen oldal nem vállalkozik és nem is alkalmas. Az egyes befektetési döntések előtt éppen ezért tájékozódjon részletesen és több forrásból, szükség esetén konzultáljon személyes befektetési tanácsadóval!
Az előbb írtakra tekintettel az oldal üzemeltetői és szerzői kizárják mindennemű felelősségüket az oldalon esetleg megjelenő információra vagy adatra alapított egyes befektetési döntésekből származó bármilyen közvetlen vagy közvetett kárért vagy költségért.
27 január 2016
A kínai nagy fal
„Elnézést Virág elvtárs, ez az ítélet”
Körül belül egy fél éve történhetett, hogy egy ismerősöm
tőzsdei manipulációkkal kapcsolatos tanulmányába fogott, melynek készítésébe,
elhanyagolható hányadban ugyan, de volt szerencsém nekem is belefolyni. Az
említett ismerős svéd származású, így szerencsétlenségére nem láthatta a Tanú
című filmet, és a koncepciós perek fogalma is csak távolról volt ismerős neki.
Említett tanulmányhoz keresett forrásokat és egyik nap
örömmel mesélte, hogy az internet egy nem is annyira rejtett bugyrában
aranybányára akadt: a 2015 júniusi kínai részvénypiaci összeomlást követően
csak úgy hemzsegett a piac a manipulátoroktól. Hát igen, kommunista (legalábbis
politikailag) berendezkedésű államban akkor is találnak felelőst, ha nem volt.
Egy az állam által közvetetten gerjesztett (2014 novemberében még mindenkit
tőzsdézésre biztattak) buborékot mégsem lehet beismerni.
A történet idén januárban folytatódik, csak épp a jüannal.
Kúszó leértékelés van, minden bizonnyal erősen kozmetikázzák a növekedési
számokat, a külkereskedelem zuhanó repülésben (habár a többlet stagnál, ami fundamentálisan erősítené a jüant!), az
állami cégek csak segítséggel maradnak életben, a tőzsdei összeomlásokról pedig
ne is beszéljünk. Elemzői számítások szerint reálisabb a 4-4,5 százalékos
bővülés 2015 utolsó negyedévében, de hivatalosan minden rendben van.
A fundamentumok csak úgy kiabálnak a jüan részéről, hogy
shortolásra érett. Ezt próbálva kompenzálni a
kínai vezetés verbális intervencióval próbálkozik, és az állam
ellenségeinek nevezi, aki a szomorú valósággal fenyeget: a fizetőeszköznek
esnie kell.
De miért fáj ez ennyire? 2015 során rekord mennyiségű ~500
milliárd dollárral apad a kínai devizatartalék (jelenleg 3 330 milliárd
dolláron áll a megmaradt tartalékok szintje), amelynek egyik legfőbb oka a tőke
menekülése a gazdaságból. Aki vagyona elértéktelenedésétől tart az még inkább
menekítené pénzét, további eladói nyomás alá helyezve a jüant, és kész is egy
ördögi kör. Politikai okok szintén lehetnek, hiszen a kínai kormány valamit megmond,
annak úgy kell lennie, rosszul venné ki magát, ha akaratuk ellenére gyengülne a
valutájuk.
További probléma, hogy Kína, mint sok más gazdaság már a
történelemben, próbálkozik a lehetetlen szentháromság (impossible trinity) (nyitott tőkepiacok mellett a
kamatszintek ÉS a devizakereszt szabályozása) feloldásával. Minden gazdaságnak
jól megy a dolog, amíg devizája erősödne, hiszen a kamatokat szabályozza,
külföldre meg végtelen mértékben képes pénzt nyomni, hogy kielégítse a
kereslete. Az első gazdasági zökkenőnél azonban a devizatartalékok
felemésztésére kényszerülnek a saját valutájuk védelmének érdekében, azonban
külföldi tartalék csak véges áll rendelkezésre.
Jelenleg Kína is hasonló cipőben jár: a belső fogyasztás
ösztönzése érdekében lazítani kellene a monetáris feltételeken, ez azonban
leértékelődéssel jár. Eddigi megoldás volt a tartalékok égetése, plusz a
jegybanki repo programon keresztüli likviditás pumpálás a bankrendszerbe; ám
ezek egymásnak feszülő erők, így a kettőt nem lehet sokáig tartani. Legalábbis
nem nyitott tőkepiaccal.
Személy szerint elképzelhetőnek tartom, hogy a szentháromság
feloldása érdekében a nyitottság lesz az, amit felad a távol-keleti ország,
eleinte szigorúbb tőkekorlátozásokkal, esetlegesen a teljes piac lezárásával.
Ezzel egy több éves politikai ambíciót, a jüan világpénzzé tételét kellene
feladni; ám könnyen hihető, hogy a belső politikai stabilitás érdekében ezt lelkiismeret-furdalás
nélkül készek feladni.
Az elképzelésem nem csak ’mi lenne ha’ alapon léteznek,
egyes szigorító korlátozások már most megjelentek: Kína kapujának számító Hong
Kongban a bankoknak már
tilos jüan kölcsönöket adni, így elvágva a shortolási lehetőséget a spekulánsoktól.
Ezt likviditás hiányt az offshore jüan piac már hűen tükrözi.
20 január 2016
Egy korszak vége
A 2015 év minden második híre, elemzése, ábrája, bejegyzése
olaj, vagy legalábbis nyersanyag kapcsolt volt. A korszak vége kifejezés nem
csak a nyersanyag szuperciklus végét jelöli, de amennyiben nem lő vissza 80
dollárig a fekete arany árfolyama, úgy személyesen én sem érzem értelmét több
szót pazarolni a témára.
Egyszóval egy korszak lezárult, és kezdünk egy újat. A piaci
árazás korszaka köszöntött be, hála a Szaúdi/kartell intervenciónak, és ha
valaki ebben iróniát érez, nincs egyedül. A kartellek akkor működnek
hatékonyan, ha ők a kizárólagos ellátói a piacnak. Az amerikai palaolaj
forradalom, orosz, ausztrál, brazil, távol-keleti olajkitermelés miatt ez aligha
igaz az OPEC szervezetére. Épp a piaci részesedés (~40 %) növelése miatt
kezdtek árversenybe a tagok, amit nem csak a világgal, de
önmagukkal is folytatnak.
Az elképzelésben van azonban egy kisebb szépséghiba, ami
miatt az ábrán látható kompetitív időszak valóban beköszönthet. Az árfolyam
esések hatására mind a palaolaj, mind a konvencionális forrásokból származó
kitermelők növelték hatékonyságukat. Egy tartós olajár visszapattanás esetén
meglenne az a technológia, amivel újra érdemes lenne megnyitni a csapokat
egyes, most veszteségesen működő régiókban. Ez rakhat egy cap-et, azaz felső
korlátot a hosszú távú egyensúlyi olajárra.
Az olajár szuperciklus vége a nyersolaj piacának méretét is
megviseli, és ez az igazán fájó pont. A beruházások/petrodollárok/kötvények és osztalékok
kifizetését az akadozó dollárbevételek mind lassítják, ez gyakorolja a negatív
hatást a világgazdaságra és a tőkepiacokra. Amíg ezen a téren nem jön tisztulás
(kötvény és vállalati csődök, banki leírások, devizák beárazása, szuverén
alapokból történő nettó tőkekivonás megszűnése), addig az eladói nyomás is
megmarad a piacokon.
12 január 2016
Érdemes lehet figyelni...
A német tőzsde index, illetve az olaj árfolyama is érdekes
szinteken táncol. Mind a két termék esetében csak röviden felhívnám a figyelmet
a lehetséges jövőbeli folyamatokra.
DAX Index
Szilveszter óta kimondottan negatív a hangulat a világ
tőzsdéin. A fundamentumokban semmi sem változott, a sztorik ugyanazok: kínai
lassulás, amerikai kamatemelés, szenvedő nyersanyagok és a geopolitikai
konfliktusok sora.
Az újévben a német tőzsdeindex közel 10 százalékos esése
után elképzelhető, hogy a következő napokban egy kisebb felpattanásnak lehetünk
a szemtanúi. A shortosok zárhatták a pozícióikat, így ezeken a szinteken már
érdemes lehet beszállni az indexbe.
Hetes időtávon látszik, hogy 2011 vége óta egy emelkedő
trendvonal segíti a német index emelkedését. Amennyiszer az árfolyam megérintette
ezt a trendvonalat, egy komolyabb erősödés következett be, amire most is nagy
valószínűség van.
DAX - heti |
DAX - napi |
Olaj – Brent
Hát hova eshet még?! A fekete arany havi grafikonjára
tekintve, látszik, hogy sorról-sorra törnek a szintek, semmi nem tudja
megállítani az eladókat. Tavaly elesett az 1999 óta képződött emelkedő trendvonal,
idén meg a 38,5 dollár környékén lévő támasz szint is letörésre került.
Brent - havi |
Jelenleg a 32,7 dollárnál található támasz alatt táncol az
árfolyam, ami ha szintén tartósan elesik, akkor valóban tapintható közelségbe
kerülnek a 20-23 dolláros árak.
Nem olyan egyszerű az!!
Ha rálesünk a napi chartra, akkor észrevehetjük, hogy az RSI
indikátor mozgása már nem követi az olaj árfolyamának az esését - ez a
lemaradás már a havi távon is látható. Ezeken a szinteken a fekete arany erősen
túladottá vált, függetlenül attól, hogy a fundamentumok mit mutatnak.
Brent - napi |
Úgy vélem, a következő napokban egy kisebb korrekció
történhet az olaj árfolyamában, amit többféleképpen lehet értelmezni. Egy
kisebb emelkedést is jelenhet, ami egészen a 123 százalékos Fibonacci-vonal által
kijelölt 36 dolláros árig tarthat, illetve az árak kis
idejű stagnálása is már egy korrekcióval érhetne fel.
Összefoglalva, rövidtávon most nem ajánlom az eladási pozíciók
felvételét, inkább kivárnék, ameddig nem történik egy kisebb megnyugvás az olaj
árfolyamában. Később középtávon ismét el lehet gondolkodni a shortokon, egészen
a 26 dolláros szintekig (168 százalékos Fibo-vonal mutat napi távon), illetve
a hetes távon látható 23 dolláros árakig.
Ezek most inkább technikai jellegű ötletek, természetesen a
piaci híreket, és a helyzet változását mindig érdemes figyelni, és ahhoz
igazítani a terveket. Az olaj kereskedésének esetében a legújabb fontos info,
hogy a Reuters forrása szerint az OPEC országai egy rendkívüli ülést terveznek
a következő két-három hónapban, hogy megvitassák a stratégiájukat. Ki tudja mi lesz belőle...
07 január 2016
Kínai vérfürdő
Négy nap alatt kétszer kellett felfüggeszteni a kereskedést
a kínai börzéken, miután a napon belüli zuhanás elérte a 7 százalékos küszöb
szintet. Az újév első csütörtökjén sikerült mindezt a fantasztikus teljesítményt
a nyitástól számított negyed óra alatt elérni.
Az első, hétfői bungee jumping után, egy jó szocialista,
tervutasításos vezetéshez hűen, a döntéshozók azonnal ígéreteket tettek az
árfolyamok megtámasztására; ’mert a piac akkor is azt csinálja, amit mi mondunk’.
Erre rákontrázva szerdán a leértékelték/hagyták leértékelődni belső
fizetőeszközük árfolyamát a fixing rendszeren keresztül. Míg egyik oldalról nyugtatnak
a szép ígéretekkel, addig a másikon pánikot keltenek, és elismerik a problémát
a devizapiaci, ipart ösztönző intézkedésekkel. Ez a kettősség önmagában nem túl
bizalomgerjesztő, de nem is célravezető.
Kínai onshore és offsore jüan relatív teljesítménye
forrás: Bloomberg
A leértékelés okai
A kínai gazdasági modell nem fenntartható. Anélkül, hogy túl
sok szót ejtenénk az elcsépelt témáról a lényeg velősen: a külső exportra
termelés már nem működtethető motor a gazdasági növekedéshez, a belső
fogyasztás pedig nem tudja egyik napról a másikra átvenni az export húzó erejét.
Ezt legjobban a vállalatok és vállalati profit marzsok fogják megérezni: túl kapacitás
jött létre a gazdaságban a világgazdasági momentum növekedésére spekulálva. Ez
a momentum épp lassulóban van. Ennek tetejében, az eszközárakban is globálisan
defláció van, így a bevétel szűkül, miközben a kelleténél
több eszköz
törlesztését végzik a vállaltok.
Az egész jelenség a Minsky hitelciklus elmélettel könnyedén
magyarázható: eleinte az üzlet fellendülőben van, az igények bővülését pedig
hitelből tudom fedezni. Később, arra spekulálva, hogy a trend megmarad, veszek
fel hitel, végül adósságspirálba/Ponzi sémába kerülök. Utána jöhet a pukkanás,
avagy a Minsky pillanat.
Kínában épp egy ilyet folyamat játszódik le; túlzott
hitelboom, a relatív kereslet pedig csökken a fent említett módon. A jüan
leértékelés az deflációs nyomást hívatott tompítani, illetve a versenyképességet visszaállítani, hiszen a dollárt követve minden egyéb devizával szemben felértékelődik a kínai deviza.
Emellett egy tőkemenekítés is folyik, amely jelentős nyomást helyez a kínai fizetőeszközre. 2015 második felében a kínai jegybank igyekezett a devizatartalékok apasztásával csökkenteni a nyomást, de látszólag ezt a törekvését mostanra feladta.
Ami a siker útjában áll
A GDP 10 százalékával megegyező dollár hitel van a kínai vállalatoknál. A dollár kamatok emelkedése mellett így a tőketartozás is emelkedni fog (jüanban). A hitelköltségek emelkedését próbálja a jegybank likviditás pumpálással ellensúlyozni, így viszont a devizára helyez nyomást, egyszóval a gazdaság bekerült a lehetetlen háromszög és egy ezzel járó ördögi kör kellős közepébe.
forrás: Nemzetközi Fizetések Bankja (BIS)
Ami a tőkekivonást illeti: a további leértékelődéstől tartva én még inkább ki akarnám menekíteni a vagyonom, ha gazdag kínai lennék. Plusz a reálgazdasági/politikai/környezeti tényezők sem szólnak a maradás mellett.
Feliratkozás:
Bejegyzések (Atom)